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張家界旅游集團股份有限公司（ST張家界，000430）進行資產(chǎn)重組以后，進入了良性發(fā)展階段，環(huán)�？瓦\的良好盈利能力將成為公司未來業(yè)績的穩(wěn)定器。我們認為，張家界景區(qū)迎合旅游消費趨勢，未來將直接受益于張家界市整體旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　未來游客將快速增長

　　張家界景觀奇特，其核心景區(qū)的石英砂巖峰林景觀非常獨特，不僅在全國就是在湘西也無此種特色景觀，景觀獨處一隅以高密度鑲嵌景觀立于世人之前。石英砂巖峰林不僅有多種柱峰形態(tài)且同時兼?zhèn)湔�、墻、門、駝峰等多種造型，獨樹一格。

　　在2010年中國旅游總評榜公布的旅游人次中，張家界核心景區(qū)接待人數(shù)以1160萬人次排名第二，僅次于北京故宮，旅游資源優(yōu)勢明顯，旅游發(fā)展趨勢良好，彰顯旅游立市帶來的發(fā)展契機。

　　從生命周期的角度看，傳統(tǒng)景區(qū)目前已進入相對成熟期，增長速度較為穩(wěn)定。在過去幾年里，與黃山和峨眉山為代表的傳統(tǒng)景區(qū)平均增速保持在10%以內(nèi)表明景區(qū)高速成長期已過將進入平穩(wěn)增長期，但由于區(qū)域性經(jīng)濟和人均GDP所處水平以及周邊省份所處的旅游發(fā)展階段，我們認為有些景區(qū)還未到達成熟期依然處于成長期。

　　張家界武陵源核心景區(qū)接待人數(shù)增速在近幾年持續(xù)攀升，我們認為有兩方面原因：一是當?shù)卣�府近幾年的營銷力度加大、營銷思路創(chuàng)新的顯現(xiàn)；二是張家界地處湖南，游客結構主要為湖南及周邊、珠三角、境外、長三角地區(qū)的游客，近兩年由于居民收入增加和交通條件的逐步改善，該地區(qū)居民的出行意愿明顯，為張家界的游客增長奠定了良好的基礎。

　　從未來看，我們認為隨著旅游業(yè)的發(fā)展以及涉外旅游的積極宣傳，到張家界旅游的國外游客將會持續(xù)增加；而從內(nèi)部看，以我國人均GDP分布情況分析，處于第二梯度的眾多省份包括安徽、湖北、重慶、江西等省均與湖南相鄰，且正處于觀光游與休閑游共存的階段，因此隨著交通條件的不斷改善，張家界將保持游客的快速增長。

　　公司主營業(yè)務為旅游服務業(yè)、酒店服務業(yè)、租賃服務業(yè)、旅游運輸業(yè)和廣告服務業(yè)，從2011年中報看，公司營業(yè)收入主要來源為旅游服務業(yè)和旅游運輸業(yè)，但從利潤看公司目前的主要盈利來源為環(huán)�？蛙�、十里畫廊和寶峰湖，其中前兩者直接受益于武陵源核心景區(qū)，總體上直接與張家界旅游人數(shù)（尤其是武陵源核心景區(qū)游客人數(shù)）高度相關，而寶峰湖景區(qū)未來發(fā)展將會直接受益于自身旅行社業(yè)務，這三大業(yè)務板塊將繼續(xù)保持快速增長。

　　公司旗下業(yè)務還包括旅行社業(yè)務和酒店業(yè)務。旅行社業(yè)務營收增速高但盈利能力弱。2008-2010年，旅行社業(yè)務毛利率分別為10.5%、9.5%和8.6%，呈逐步下降趨勢。跟外國的大旅行社相比，中國旅行社存在的問題主要是規(guī)模小、網(wǎng)絡化水平低，而且由于水平分布，導致了旅行社的惡性競爭越演越烈，平均利潤率下降。但我們認為，對于公司來說，旅行社業(yè)務存在與其他業(yè)務的協(xié)同效應大于其本身盈利能力。